研报流露，2024年上半年，医药行业陆续延续了近十年来最厉苛的医疗反腐风暴，从临床端到工业端都受到了较大水平的影响，同时叠加近期邦际地缘政事成分带来的不确定性转移影响加深，以及正在医保和卫健委新一届辅导班子陆续深化集采扩面和医保控费的进一步行业改良压力下，以为医疗强健工业加快进入大破大立的新周期，工业优越劣汰下的整合、会合度提拔、立异破卷等一系列趋向也发轫加快确立，同时也拉开了工业发展的新篇章。倡议从横向维度上，下半年缠绕以下几条主线实行构造：一、甄选集采后期间的赢家，从洗牌加快下整兼并购的龙头企业到个别集采受益的“光脚”企业；二、出海破局，深化走出邦内竞赛的新伸长空间形式的破卷企业；三、行业去库存周期告终，维系产物刚需性迎来价值拐点向上的上逛原料等底部苏醒行业；四、依托立异破卷，缠绕“立异爆款产物”赢得打破，以及进入回报期的真立异企业；五、等新政大潮下迎来踊跃转移的品牌企业；六、装备更新改制制新政下的板块时机。
医疗强健｜寻找行业大破大立下真实定性，捉住底部拐点时机：2024年下半年投资战略
2024年上半年，医药行业陆续延续了近十年来最厉苛的医疗反腐风暴，从临床端到工业端都受到了较大水平的影响，同时叠加近期邦际地缘政事成分带来的不确定性转移影响加深，以及正在医保和卫健委新一届辅导班子陆续深化集采扩面和医保控费的进一步行业改良压力下，咱们以为医疗强健工业加快进入大破大立的新周期，工业优越劣汰下的整合、会合度提拔、立异破卷等一系列趋向也发轫加快确立，同时也拉开了工业发展的新篇章。倡议从横向维度上，下半年缠绕以下几条主线实行构造：一、甄选集采后期间的赢家，从洗牌加快下整兼并购的龙头企业到个别集采受益的“光脚”企业；二、出海破局，深化走出邦内竞赛的新伸长空间形式的破卷企业；三、行业去库存周期告终，维系产物刚需性迎来价值拐点向上的上逛原料等底部苏醒行业；四、依托立异破卷，缠绕“立异爆款产物”赢得打破，以及进入回报期的真立异企业；五、等新政大潮下迎来踊跃转移的品牌企业；六、装备更新改制制新政下的板块时机。
从2024Q1的公募基金持仓来看，2023年下半年发轫连绵三个季度环比均清楚下滑，满堂医药的持仓也抵达了史籍的低位（包罗医药基金约11.7%，扣除医药基金约6.5%），也外现出了二级商场对满堂行业处于转型和调剂期的顾虑，心情也处于清楚低位。从2024年一季度的板块满堂事迹来看，固然收入端同比增速照旧承压（同比约+0.5%），然而归母净利润端增速依然清楚回暖（同比约+1%），行业脱节疫情惯性效应以及各类干系计谋影响的拐点已现，叠加行业的刚需性以及工程师盈利效应，行业伸长的高确定性也将仍旧一连，以是咱们以为2024H2恰是正在底部构造医药行业出色赛道和企业的最佳机遇，倡议从横向维度上，下半年缠绕六条主线实行构造。
2021年7月以后，医药板块估值崭露清楚下跌，生物科技指数目前仍处于底部区间。预测2024H2，咱们以为板块希望迎来贝塔行情：1）计谋端：医保简捷续约准则一连优化，常态化集采下存量大种类影响大幅减小，邦度医保局寻找新药价值解决机制，北京、广东等地纷纷出台立异药赞成计谋激劝高质地立异；2）需求端：受巨额未知足临床需求拉动，正在邦内获批进入医保后敏捷放量，鼓动Pharma公司收入机闭一连优化、个别biotech公司报外发轫结余，富裕彰显的商场贸易价钱；3）邦际化：邦产立异药出海新里程，希望通过众元化形式富裕兑现商场潜力——众款立异药/生物肖似药正在海外获批上市，邦产立异药license out授权往还周围和频次再立异高，4家中邦Biotech企业近期接连被海外药企收购，恒瑞医药通过新的基金配合形式拓展了出海新思绪；4）催化剂：2024 ASCO大会召开，邦产新药希望迎来重磅数据读出，加上24H2浩瀚药企和Biotech的众个潜正在重磅催化。
从细分范畴角度：院内制剂/仿制药事迹正迎来敏捷复原，一方面刚需产物呈韧性伸长态势，另一方面立异转型下希望迎来估值提拔；胰岛素新一轮集采接续计谋下邦产取代希望一连胀动，同时邦内企业踊跃构造邦际化商场带来潜正在增量空间；大输液行业头部公司则通过产物机闭一连优化+降本增效，行业会合度希望进一步提拔。
▍CXO：新分子和新常态催生新需求，机闭性高景气细分/具备邦际化才能的企业发展性估值希望获得修复。
纵然2023年生物医药投融资因为众重成分崭露下滑，带来早期药物研发需求的伸长略有放缓，但咱们以为临床后期/贸易化需求仍旧强劲，一体化的CXO龙头事迹韧性依然。而行业新分子的产生式伸长（众肽、ADC、小核酸等）以及行业新常态也催生出了更众新需求，众肽、ADC、仿制药CRO、SMO景心胸希望一连；正在海外投融资境况逐渐回暖，邦内计谋频出赞成真立异的配景下，咱们以为邦内临床/临床前企业的头部效应和竞赛力另日希望进一步出现，苏醒可期；地缘政事的影响仍有待进一步跟踪侦查。
▍原料药和中心体：去库存告终希望进入上行周期，专利断崖和制剂一体化希望掀开中永久弧线。
邦内API行业目前处于周期性底部，量价齐低，向上反转的空间开朗。短期来看，24Q1行业去库存亲切尾声/订单边际改良，叠加产能扩张上升退去，摊销带来的压力减小，咱们以为2024年原料药板块事迹和估值希望迎来双苏醒；中期来看，2023年后将迎来立异药专利到期的顶峰，2023年至2028年，咱们估计专利到期的药品出售危害总额高达3540亿美元，特点原料药商场扩容清楚，邦内企业希望依据本身注册和坐褥才能加快切入海外商场；永久来看，正在药品德地条件提拔及招标抑价压力下，API+制剂一体化企业依据本身本钱上风和质地管制，希望脱颖而出，下逛延迟制剂能带来潜正在高价钱增量，咱们以为API+制剂一体化希望助助企业掀开收入天花板。
短期固然受宏观经济境况的不确定性和行业投融资趋紧等外部倒霉成分影响，板块2023/2024Q1事迹有所承压。但预测2024H2，一方面，咱们以为生物医药投融资境况希望触底回暖，而行业价值竞赛依然有所松懈；另一方面，邦内企业加快构造海外商场，邦际化才能创设稳步胀动，叠加下逛个别客户产物带来的潜正在邦际化/贸易化放量机遇，2024H2行业希望迎来改良拐点。2024年岁首以后行业依然进入并购整应时间，也会带来潜正在的另日向上弹性。药品上逛工业链中，咱们估计伴跟着下乘客户产物的敏捷放量，教育基、填料、药用玻璃等细分范畴希望正在2024年迎来一连敏捷伸长的机遇。
短期来看，咱们以为跟着2023年行业采浆逐渐复原到寻常节拍，内行业终端需求高景心胸下（更加是静丙等产物常例需求咱们估计仍将维持繁盛），提供端的复原希望进一步驱动2024年下半年事迹庄重伸长。中永久来看，血液成品源自血浆，属稀缺资源，刚性需求下行业潜正在空间有待开垦，咱们以为“十四五”时刻邦度希望加快邦内浆站创设，邦内血成品企业庄重伸长确定性强。
反腐走向常态化，装备更新改制逐渐落地，集采成熟化。行业进入计谋加快厘革期，正在工业发达趋向这一大周期下，包罗着计谋厘革等成分带来的边际转移小周期。倡议两个角度发掘机遇：1）短期看装备更新：一季度装备更新尚未全部落地，医疗机构存正在寓目心情，二三季度计谋希望落地践诺，咱们估计事迹前低后高，整年高景气无忧；2）远期看大空间：体贴具备一连立异才能，渗出率、市占率提拔，逐渐走向邦际化的企业，如CGM、ICL、电心理、神经介入AG九游会官方网站、骨科闭节、角塑、种植牙、软性内窥镜、大型影像装备、基因测序仪、低值耗材等细分行业。
从2021年6月以后，生物疫苗板块是医药各个子板块相对来说跌幅最深的一个子板块。目前来看压制板块估值的两个成分希望出清：①跟着2023年整年事迹的披露，受新冠影响较大的公司事迹利空出清，同时13价肺炎、带状疱疹疫苗敏捷放量；②咱们估计另日更生儿人数下滑趋向不会进一步加剧：2024年龙年希望带来短期的更生儿生育率反弹，利好疫苗接种。“种类为王”是疫苗板块的基础投资逻辑，单个爆款种类就可为公司进献绝大个别收入和利润；众款重磅疫苗邦产取代加快，正在研产物进入成就期，叠加疫苗出海扬帆远航。综上，咱们倡议体贴具有重磅种类上市放量和构造疫苗出海增量商场的个股机遇。
永久而言，中医药具有消费品和保健品属性，正在人丁老龄化和消费升级下具有永久伸长逻辑；短期而言，2024年板块保持高景气，邦企改良、股权激劝、一连高分红仍为行情演绎主线逻辑。受益于计谋扶植和人丁老龄化加快，满堂中药行业需求仍一连向好，中药板块行情具备可一连性，倡议从三大宗旨选拔标的：1）品牌深远人心，自我诊疗细分龙头；2）中药立异研发，新产物增量逻辑；3）中药老字号品牌护城河，主营产物具有订价权。
2024Q1板块营收及扣非净利润正在高基数下小幅苏醒，咱们估计2024Q2起苏醒趋向希望维持，整年希望保持边际改良趋向。2024年价值改良希望逐渐步入深水区、DRG/DIP干系计谋一连胀动，出色民营企业竞赛力希望凸显，维系板块估值，目今身分下医疗效劳板块中永久摆设机遇值得体贴。研讨到细分赛道景心胸、行业壁垒、圭臬化扩张特性等，要点倡议体贴具备解决、品牌、手艺等上风的细分赛道。
①眼科工业链：眼科耗材邦产取代趋向已显，眼科效劳整年希望一连边际改良。眼科耗材板块，咱们以为行业远期空间开朗，且内资企业希望一连实行邦产取代，跟着宏观消费境况渐渐苏醒以及企业正在隐形眼镜等新产物的构造，咱们判决板块整年复原敏捷伸长值得等候。眼科效劳板块，眼科医疗效劳赛道超千亿元周围，计谋东风利好民营病院。咱们判决跟着消费境况渐渐苏醒，整年眼科效劳板块希望保持边际改良趋向。
②医美：中邦医疗美容商场伸长率远高于环球商场，纵然正在消费较为疲软的配景下，中高年数层、高端客户医美消费愿望仍较为坚挺，干系商场渗出率提拔仍具备较大潜力。同时跟着质料手艺迭代升级，胶原卵白、再生针剂及肉毒素等赛道整年具备较高伸长引擎。
医药分销方面：反腐、集采、降息共振，分销生意柳暗花明，龙头企业强者恒强，计谋助力行业会合度提拔。工业链延迟催生第二发展弧线）SPD：院端供应链一体化解决平台，助力医疗机构运营透后化、高效化。2）CSO：更合规的营销效劳形式，强势赋能制药企业。
医药零售方面：基数消化+兼顾胀动，龙头药店庄重伸长可期。2024将是门诊兼顾计谋落地闭头之年，龙头药店享有首要竞赛上风。上市公司门店敏捷扩张，处方外流增加发达空间。事迹影响成分逐渐消释，中永久受益行业景心胸提拔。从目今身分来看，几家要点连锁零售公司估值处于2020年以后的偏低秤谌，咱们估计2024年行业内生增速复原叠加外延扩张、处方外流敏捷落地，板块事迹及估值希望迎来双重修复。
专业医师平台方面：医疗反腐一连实行，行业龙头正在手订单填充希望外现正在更高的收入和利润增速。
地缘政事摩擦加剧危害；宏观经济苏醒不足预期危害；带量采购危害；一级商场生物制药企业融资热度降低危害；高值耗材抑价力度和集采进度超预期危害；立异药临床研发式微危害；医疗效劳医保计谋危害；医疗事变危害。
倡议从横向维度上，下半年缠绕以下几条主线实行构造：一、甄选集采后期间的赢家，从洗牌加快下整兼并购的龙头企业到个别集采受益的“光脚”企业；二、出海破局，深化走出邦内竞赛的新伸长空间形式的破卷企业；三、行业去库存周期告终，维系产物刚需性迎来价值拐点向上的上逛原料等底部苏醒行业；四、依托立异破卷，缠绕“立异爆款产物”赢得打破，以及进入回报期的真立异企业；五、邦企改良等新政大潮下迎来踊跃转移的品牌企业；六、装备更新改制制新政下的板块时机。
